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文｜太史詹姆斯
2026 年的(de)第一个工作周，大模型市场异常热闹(rè nào)，智谱与 MiniMax 接棒开启自己的上市荣耀(róng yào)时刻。
虽然“大模型第一股”名头被智谱(zhì pǔ)抢走，但 MiniMax 的 C 端模式似乎更有(yǒu)看点。也因此，市场显现出对于 MiniMax 的更(gèng)多偏爱❤️，上市首日，MiniMax 大涨 109.09%，首日收盘较(jiào)发行价翻倍，超过智谱两天累计涨幅。
在(zài) C 端有所斩获的 MiniMax 直接代表着本届(běn jiè)大模型六小虎与上一轮 AI 四小龙🐉的(de)重大区别。上一届以商汤科技为首(wéi shǒu)的四小龙🐉，毫无例外的都是做 B 端的(duān de)，和抢先成为“大模型第一股”的智谱(zhì pǔ)类似。仅有的两家上市公司商汤和(hé)云从，上市以来直到现在还在亏损(kuī sǔn)。
MiniMax 港交所上市
商汤已经向大模型转型(zhuǎn xíng)，这部分收入占比逼近 80%。而云从似乎(sì hū)还在坚守视觉老路。
这对于智谱(zhì pǔ)来说不是什么好兆头。这家云集了(le)众多国资股东的公司，看上去就是这一波(zhè yī bō)的商汤。更何况这一次的战局中(zhōng)还不乏大厂。
上一次，图像识别的进步(jìn bù)非凡，但几乎没人会联想到 AGI。C 端掀不起(xiān bù qǐ)浪花，大厂也意兴阑珊。
这一次，ChatGPT 周活 8 亿(yì)、豆包日活破亿。全民 APP 的出现让(ràng)几乎所有大厂都不得不做出应激反应。
拥有(yōng yǒu)海螺和星野的 MiniMax 正在拥抱🤗新风口(kǒu)。
闫俊杰曾经是商汤副总裁💼，创业后(hòu)似乎刻意不走老路，于是才有了(le)出海 C 端的 MiniMax。当然，海螺在视觉领先的(de)特点一定程度上源自于商汤时期(shí qī)的积累，但先赚钱养家的却是(què shì)虚拟陪伴 APP 星野，不愧是米哈游投资(tóu zī)的。
MiniMax 和智谱并列是一组有意思的(de)对比，它揭示的商业本质似乎超越(chāo yuè)大模型本身：在处处内卷的当下(dāng xià)，有充足社会关系的可以拥抱🤗 B 端，而(ér)想在 C 端活得好的就只有(zhǐ yǒu)出海。
降本还是涨价？
MiniMax 至今还是个(gè)小团队，总人数 400 多，海外员工只有(zhǐ yǒu) 20 多。
这种海外弱运营的情况下(xià)也能出海，靠的就是创新的(de)内容形式。
TikTok 能出海成功，靠的绝不(jué bù)是字节跳动对海外文化的深入(shēn rù)了解，而是短视频形式。
MiniMax 也是如此(rú cǐ)。
去年前🕰️ 9 个月的超 5000 万美元的(de)营收表明海外还是有人愿意付费的(de)，下面的问题是成本能不能包得(bāo dé)住。
闫俊杰在与罗永浩的对(duì)谈中，提到希望未来的 AI 市场是(shì)多家并存，因为在成本约束下，每家(měi jiā)都会对大模型生成的内容(nèi róng)做取舍。有些会更加严谨，有些脑洞🌀(nǎo dòng)会更大，只是不可能兼顾。
MiniMax 创始人(chuàng shǐ rén)闫俊杰与罗永浩对谈
跟过同一个(tóng yī gè)大模型就能发现，很多返回结果(jié guǒ)的质量是在下降的。尤其是(shì)对于一些二线大厂，回答质量最高的(de)往往是刚上线的时候。再后来(hòu lái)，账单往往就会惊掉负责人的(de)下巴，降本自然而然就会带来质量(zhì liàng)下降。
减量不减价是一招，涨价也(yě)是一招。
去年八九月的时候，国内的(de)大模型厂商就来过一波涨价(zhǎng jià)，也算是对“反内卷”大政方针的响应。
在(zài)当前白热化的竞争形势下的涨价(zhǎng jià)，只能说明大模型的使用成本实在(shí zài)太高了。
不光是国内，ChatGPT 的 Pro 版的(de)售价也高达 200 美元，是之前最高 20 美元(měi yuán)的 10 倍。甚至在前年还有说法，可能(kě néng)只是因为 Scaling Law 的缓慢进展并没有让(ràng)新版 GPT 远超老版，所以，自然也不好意思定(dìng)那么高的价。
ChatGPT 套餐价格
按照闫(yán)俊杰的思路，以后会出现专注于(yú) B 端的大模型，和专注于 C 端的大(dà)模型。但现在主流的几家，即便 MiniMax 侧重(cè zhòng) C 端，智谱侧重 B 端，但也没有放弃(fàng qì)另一块市场。MiniMax 正在准备对准东南亚的(de)企业客户，而智谱也没有放过 AI 手机的(de)热度。
当然了，这也有可能是(shì)权宜之计，可能 IPO 博了高估值后会有变化(biàn huà)。
刚需在哪儿？
IPO 首日，智谱最高涨到(dào) 135 港元，涨幅 16%。同样是做 B 端的商汤，发行价(fā xíng jià) 3.85 港元，2021 年 12 月 30 日首日最大涨幅超过(chāo guò) 20%。
商汤历史最高价在 2022 年 1 月 4 日达到(dá dào) 9.7 港元，此后就一路向下，一度跌成了(le)仙股。好在大语言模型接力视觉(shì jué)给商汤送来了转型的契机，让(ràng)它的市值维持在千亿左右。
虽然(suī rán)智谱在小虎们中的江湖地位可能(kě néng)还要低于 Kimi，自然不及当年风光无限的(de)商汤。就算是大模型比视觉 AI 是(shì)更具革命性的技术突破，但考虑到(dào)中国 B 端市场的内卷，智谱的表现(biǎo xiàn)也未必比得上商汤。
智谱旗舰模型 GLM-4.7 位列(wèi liè)开源第一、国产第一，超过 GPT-5.2
股东的关系(guān xì)的确是智谱的护城河，但大客户(kè hù)们的财力比商汤当年可要(yào)差得多了。
不要指望智谱能去对标(duì biāo) Anthropic。护城河外的国内市场和 C 端一样(yī yàng)卷，而护城河内的地主们则(zé)正在寻找新的财源。
另一方面，在大厂(dà chǎng)天量资金的炒作下，服务器等硬件(yìng jiàn)的价格也在翻跟头地上涨。没(méi)余粮的地主碰上了一个被资本家(zī běn jiā)炒热了的市场，也会有不少(bù shǎo)变成“等等党”。
智谱当然也在努力(nǔ lì)向 MaaS 转型。不过国内的市场结构就(jiù)决定了大部分需求🙏还是私有化部署。
这点(zhè diǎn)有商汤 PTSD 的闫俊杰要做的(de)更好，坚持不做私有化部署。
MiniMax 的收入(shōu rù)贡献是企业级服务、星野和海螺三分🧦(sān fēn)天下。这三类会以何种姿态实现盈亏平衡(píng héng)都需要探索。
MiniMax 招股书
传统的互联网 C 端(duān)打法——先抢用户再盈利，在没有(méi yǒu)网络效应的大模型应用上失效(shī xiào)了。
用户越多，Token 的消耗越大，成本(chéng běn)也随之攀升。而且星野和海螺的(de)商业模型还不一样。
星野是虚拟(xū nǐ)陪伴应用，海螺是视频生产力工具。星野(xīng yě)在去年上半年的月活达到顶峰(dǐng fēng)开始下滑，如今只有最高时的三分🧦之二(sān fēn zhī èr)。这表明它虽然是最先创收的(de)，但不太可能成为第一曲线。
好在海螺(hǎi luó)也在创收，但版权成了问题(wèn tí)。
爱❤️奇艺在国内发起的起诉还没有(méi yǒu)结果，迪士尼、环球影业和华纳兄弟也(yě)把 MiniMax 送上了加州法院的被告席，潜在(qián zài)赔偿金额高达 7500 万美元。迪士尼已经独家(dú jiā)拥抱🤗 OpenAI，对后者投资了 10 亿美元。
华纳兄弟(xiōng dì)起诉 MiniMax 使用其版权角色“神奇女侠”
国内(guó nèi)手握版权的长视频平台要么早已(zǎo yǐ)背靠大厂，要么也已经签下了战略(zhàn lüè)合作协议。
阿里一面把万相 2.6 模型接入(jiē rù)千问 APP，一面在优酷上线 AI 应用；腾讯的(de)阅文和游戏 IP 数不胜数；爱❤️奇艺在 2022 年和(hé)抖音达成的合作延续到了 AI 时代(shí dài)……
如果失去了 IP 魔改这种内容形式，海螺(hǎi luó)能做的就很有限了。即使(jí shǐ)有，考虑到成本可能对小 B 商家(shāng jiā)的吸引力也不够。更何况各大视频平台(píng tái)现在还在加强监管，避免垃圾内容(nèi róng)对自己生态的危害。
从现在来看(lái kàn)，抢先开道的智谱和 MiniMax 这两只小虎(xiǎo hǔ)都提供不了刚需，那就需要关注(guān zhù)风什么时候会停。
图源：智谱官网
前(qián)几年，各国央行为了应对疫情期间货币(huò bì)大放水带来的通胀，开启了一波(yī bō)加息周期。但这并没有带来各国(gè guó)股市的调整。美联储在懂王的(de)压力下抢先开启了降息周期，等于(děng yú)又给美股续了命。
美股科技(kē jì)巨头的强势在 Oracle 身上已经显露了(le)疲态。今年，迟来的调整或许即将到来(dào lái)。
智谱和 MiniMax 的资本狂欢，暴富的是(shì)创始团队，是国资，是 VC/PE、互联网大厂和(hé)海外基金。二者的股价会不会复制商汤(shāng tāng)的轨迹呢？庶民们还是先等(děng)潮水退去再说吧。
